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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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