4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zh大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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