来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòn个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做g)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(q个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做uán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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